골드 투자매력 지속, 고공행진 지속

- 보석       : 중국 중동시장 활황으로 현재 수요 유지 예상
- 공업재료 : 전자 산업 이외의 새로운 산업에서의 금 수요 증가
- 투자자산 : 금ETF 투자증가, 신흥시장 금 선물 시장 활성화
- 2008년     : 메릴린치 925달러-모건스탠리 950달러로 소폭 상승전망 

 2007년 한 해 동안 금 선물가격이 31%나 상승하면서 급등세를 보여준 가운데 금에 대한 향후 방향에 대해 많은 투자자들이 궁금해하고 있다. 외국계 투자은행인 메릴린치와 모건스탠리 등 주요 기관들의 전망자료와 리포트를 종합해 아래와 같이 요인 별로 방향성을 예측해 봤다.

• 수요 – 투자 욕구의 급속한 상승으로 금 수요 역시 늘어날 것으로 전망 됨


• 보석으로서의 수요 – 가격 상승은 수요를 억제하는 요소이지만, 중국 금 보석 시장의 활성화와 중동 국가들의 호황으로 적어도 현재의 수요는 유지 될 것으로 예상


• 공업재료로서의 수요 – 기존 전자 산업 이외에 새로운 산업 분야에서도 금을 원재료로 사용.


• 투자자산으로서의 수요 – 금ETF에 대한 투자가 증가하고 있으며, 신흥시장을 중심으로 금 선물 시장이 활성화되고 있음.


• 공급 – 생산비용 증가로 인해 전반적인 공급 여건이 좋지 않음.


• 금 채굴 – 인도네시아와 중국의 생산량 증가에 불구하고, 남아프리카 생산량 감소 및 비용 증가로 총 생산 둔화 전망


• 재활용 – 금 가격 상승에도 불구하고 재활용 금 공급 감소


• 중앙은행의 금 매각 – 매도 상한선 상향으로 공급 증가 예상


• 환경적인 요인들: 고유가, 달러약세, 미국 경기 침체로 대안 투자처로 금 수요 증가

 각 투자은행들은 금의 수요가 증가하고 공급이 감소한다는 예상하에 고유가, 달러약세, 미국경기 침체와 같은 환경적인 요인들이 올 한해 지속될 것으로 보고 있다. 이에 따라 메릴린치는 2008년, 2009년 평균 금 가격을 각각 $925/oz, $1000/oz, 모건스탠리는 $950/oz, $1000/oz 등으로 상승추세가 지속될 것으로 전망했다. 하지만 이는 2007년에 비하면 낮은 상승률이고 환경적인 요인들이 안정자산인 금에 대해 적대적으로 변할 시에는 상승에 어려움을 줄 것으로 보인다.

총수요 : 투자수요의 급속한 증가
금 시장은 수요 주도 시장(Demand-driven Market)이다. 이는 금 가격이 공급보다는 수요에 의해 훨씬 더 크게 변동한다는 것을 뜻한다. 금에 대한 수요는 크게 보석으로서의 수요, 공업재료로서의 수요, 그리고 투자자산으로서의 수요로 나뉜다. 이중 그림1 에서 볼 수 있듯이 보석수요가 69%로 가장 큰 비중을 차지하고, 투자수요가 18%, 공업수요가 13%로 가장 낮은 비중을 차지한다.

[그림 1. 2007년 총수요 세부비중]


보석으로서의 수요: 가격 상승으로 수요 감소가 예상되나 중국 금 보석 시장의 활성화와 중동 국가들의 호황에 현재 수요가 유지 될 것으로 예상
최근 몇 년 동안 금은 가격 상승에도 불구하고 탄탄한 수요를 보여줬다. 이는 세계 최대 금 보석시장인 인도에서 예상외의 수요 강세가 나타났기 때문이다. 그러나 금의 높은 가격 탄력성을 고려했을 때 향후 인도 시장에서의 수요 증가는 둔화가 불가피해 보인다.

[그림 2. 금 선물가격과 보석으로서의 금 수요]



[그림 3. 분기별 금 보석 수요]



중국의 경우, 초고속 경제성장에도 불구하고 강력한 규제로 인해 금 수요는 상대적으로 침체되어 있었다. 그러나 2002년 이후 지속된 규제 완화로 인해 금 보석시장이 활성화 되면서 앞으로의 수요 증가가 기대된다.
 금에 대한 애착이 많은 중동시장의 최근 호황 또한 금 보석 시장의 장기적인 수요를 뒷받침 해줄 것으로 보인다.
 가장 큰 시장인 인도에서의 수요 감소를 중국, 중동시장이 대체할 것으로 생각된다.

공업재료로서의 수요: 전자 산업 이외의 새로운 산업에서의 금 수요

[그림 4. 2007년 공업수요 세부비중]

 공업 수요 중 약 68%가 전자부품에 필요한 것이다. 열전도율, 전기에 대한 전도성, 그리고 부식에 대한 내구성이 뛰어난 특성 때문이다. 이러한 특성 때문에 전자산업에서의 수요는 지속될 것으로 보인다. 공업 수요 중 12%를 차지하는 치과용 재료로서도 금은 안정된 수요를 가지고 있다.
 최근에는 기존에 금이 사용되던 산업 이외의 새로운 산업에서도 금이 사용되기 시작했다. 대표적인 것이 공업용 촉매제. 디젤 엔진 등에 사용되었던 백금 촉매제를 대신할 수 있는 기술이 개발 되면서 가격이 상대적으로 저렴한 금이 백금을 대체할 것으로 예상된다. 금은 생화학산업에서도 촉매제로서 각광받고 있다.

투자자산으로서의 수요 – 금ETF에 투자 증가와 신흥시장 금 선물 시장 활성화
최근 금 가격의 상승은 투자자산으로서의 수요가 주도했다. 투자자산 중에서도 가장 빠르게 증가하고 있는 금 ETF가 주된 원동력이다. 금ETF의 금 보유량은 2007년 251톤이나 증가했다.

[그림 5. 금 가격 및 금ETF 보유량]

현재 금ETF는 미국을 중심으로 활성화 되어있으나, 앞으로는 중국, 중동 국가들에서도 금 선물시장이 활성화될 것으로 기대된다.투자자산으로서의 금 수요는 중장기적으로 계속해서 증가할 것으로 예상된다.

[그림 6. 금 가격 및 세계 금ETF 보유량 추이]

2008년 1월 9일 상해선물거래소에 금 선물 거래가 허용되면서 금에 관심 있었던 투자자들이 시장으로 대거 몰렸다. 중동시장의 상승세에 힘입어 두바이 시장에도 금 ETF가 상장될 것으로 예상된다.

총공급 – 생산비용 증가로 인한 생산 감소
최근 3년간 공급은 전체적으로 감소하였다. 금의 공급 루트는 세 가지가 있다.
    1.    금 채굴
    2.    재활용
    3.    중앙은행의 금 매각
 금 채굴이 가장 큰 비중을 차지하는 가운데 전체적인 생산비용 증가로 금 생산의 감소가 예상된다. 통상 시장이 혼란스러울 때 재활용 금 공급이 늘어나는 것이 관례였으나 최근의 재활용 금 공급은 하락세로 접어들었다. 이는 금 가격상승에 따른 보유심리가 작용한 것으로 풀이된다. 반면 중앙은행의 금 매각은 추후 있을 매도 제한 폭 상향 조정에 따라 공급 증가가 기대된다.
 결론적으로 전체적인 금 공급량은 현재보다 줄어들 것으로 예상된다.

[그림 7. 금 총공급 상세 추이]



금 채굴 – 인도네시아와 중국의 생산량 증가, 남아프리카 감소

 인도네시아와 중국의 생산량 증가에도 불구하고 기존의 최대 생산국이었던 남아프리카공화국의 생산 감소로 인해 2007년 생산량은 2006년과 비슷한 수치를 기록했다.

[그림 8. 분기별 금 생산량]

 인도네시아는 Grasberg 광산에서의 생산을 늘리면서 생산량을 2007년 전년대비 18%나 증가시켰다.그러나 이러한 큰 폭의 증가는 일시적인 것으로 보이고 2008년에는 10% 대의 안정된 증가를 보일 것으로 전망된다.
 중국의 생산량은 275톤, 세계 전체 생산량의 10% 이상을 차지하면서 남아프리카공화국을 제치고 2007년 최대 금 생산국가로 등극했다. 그러나 중국의 자원은 제한적이어서 향후 생산량의 증가는 둔화 될 것이다.
 최대 금 생산국이었던 남아프리카공화국은 5년 연속 생산량이 감소하면서 전년 대비 8% 하락한 272톤을 생산했다. 2007년, 광부 221명의 죽음으로 남아프리카 공화국 정부가 안전 요건과 규정들을 강화시키면서 전체적인 생산 비용이 증가하게 되었다.
전세계적으로 금 채굴 비용은 상승세를 나타내고 있다. GFMS에 따르면 2007년도 3분기 생산비용은 전년 대비 25% 상승한 $401/oz다.

재활용 금 – 가격상승으로 보유 욕구 커져
 재활용 금의 공급은 경제 상황과 가격에 직접적인 영향을 받는다. 과거 데이터를 보면 금의 가격 상승이 재활용 금의 공급을 증가시키는 것을 볼 수 있다. 1998년의 갑작스러운 증가는 한국의 금 모으기 운동으로 인한 것이다.
 최근 자료를 보면 가격 상승에도 불구 재활용 공급이 전년대비 마이너스로 돌아선 것을 볼 수 있다. 이는 보유자들이 이미 금을 소진하였거나, 가격 상승으로 인해 금을 시장에 내놓지 않고 있기 때문이다.

[그림 9. 재활용 금 공급량 전년대비 증가율 및 금가격 전년대비 증가율]

중앙은행에서의 금 판매 – 매도 상한선 상향..공급 증가 예상
 1999년 중앙은행간 협정이 체결되기 이전에는 중앙은행의 금 대량 매각 우려 때문에 금 가격 상승이 제한을 받았다. 그러나 중앙은행간 협정이 체결된 이후 매도 상한선이 정해지면서 금 가격 상승에 영향을 덜 주게 되었다. 이 협정은 2009년 9월 26일 만료될 예정이며 향후에 있을 협정에서 매도 상한선은 상향 조정될 전망이다.

환경적인 요인들: 고유가, 달러약세, 미국 경기 침체..대안 투자처로 급부상
 이상 수요 공급 조건 외에도 금 가격에 영향을 주는 요인들로 △고유가로 인한 인플레이션 △달러 가치 하락 △미국 경기 침체에 따른 투자자들의 선호도 변화 등을 들 수 있다. 금은 Safe haven으로 불리면서 경제혼란기에 각광을 받는 속성이 있다. 최근 1년간 금 가격은 이 같은 요인들을 배경으로 상승한 것이다.
 올해 미국 금융시장과 글로벌 금융시장이 불안정한 모습을 보일 것으로 전망되는 가운데 위에서 언급한 금 가격에 긍정적인 환경이 많은 투자자들이 금을 선호 할 것으로 예상된다. 또한 증가하는 수요와 부정적인 공급전망에 따라 펀더멘탈이 받쳐주고 있어 금 가격의 상승세가 이어질 것으로 본다. 그러나 최근의 급등에 따른 가격 부담으로 전년과 같은 상승폭은 힘들 것으로 전망된다. 또한 미국 경기 회복, 달러 가치 상승과 예상치 못한 환경적인 요인들 발생시 안정자산인 금의 상승에 어려움을 줄 것으로 보인다.

 외국투자은행인 메릴린치는 2008년, 2009년 평균 금 가격을 각각 $925/oz, $1000/oz로 전망했고 모건스탠리는 $950/oz, $1000/oz로 전망했다.

[ 손장한 제로인 펀드애널리스트 www.FundDoctor.co.kr ]