금융위기 이후 장외파생시장에 대한 감독을 강화하기 위해 의무적인 CCP도입이 이뤄져 왔고, 내년부터 우리나라에도 이자율스왑 CCP가 도입된다.


  CCP 도입의 의미

  장외 거래에선 두 거래 당사자들 간에 거래가 이뤄지지만, CCP에서 청산이 이뤄지면 해당 거래의 상대방은 CCP가 되고, CCP는 거래의 시가(mark to market)를 토대로 증거금을 계산한다. 기존의 거래상대방 위험이 유동성위험으로 전환된다. 마진에 대비해 repo 시장을 이용하여 자금을 조달할 경우, 거래상대방 위험이 스왑에서 repo로 전이된다.


  장외 시장에선 두 거래당사자간에 거래에 대한 담보를 주고 받지 않을 수도 있지만, CCP를 이용할 경우 증거금이 현금 담보로 발생한다. ‘무위험금리’란 개념은 이론적인 개념이지만, 굳이 무위험금리에 가까운 금리를 찾는다면 금융위기 이전에는 대부분이 Libor를 꼽았다. 금융위기 직후에 FFR(Federal Fund Rate)과 Libor의 basis가 급등하면서 Libor를 무위험금리로 인식하지 않았다. 그 대용으로 FFR을 기초금리로 하는 OIS(Overnight Index Swap) 커브를 무위험금리로 사용한다. 그 후, 딜러들 간에 현금담보가 제공된 거래의 경우, 할인금리로 OIS를 사용한다는 광범위한 합의라 이뤄진다. OIS금리는 과거부터 존재했지만, Libor와의 basis가 미미하여 주목되지 않았다. CCP를 이용하면 현금담보를 적용하는 것이므로 CCP에서 스왑의 가치를 계산할 때, OIS를 할인금리로 사용한다. 문제는 5대 주요 통화를 제외하고 장기금리까지 OIS금리로 계산할 수 있을 정도로 시장이 발달하지 않았다는 점이다. 우리나라를 비롯한 대부분의 아시아국가들의 통화에 대한 OIS시장은 형성되지 않았다.


  스왑의 가치를 계산할 때, 무담보 거래의 현금흐름을 할인하는 금리를 현금담보가 적용되는 거래소의 할인금리로 사용하는 것이 최선인지 의문이지만, 구조적인 머니마켓 시장이 발달하지 않은 상황에서 합리적인 대안을 찾을 수 있을지도 의문이다. 거래의 가치를 계산하는 작업은 점점 더 복잡해지고 있다. 포지션이 큰 대형기관의 입장에서 OIS 금리를 도입하면 손익에 큰 영향을 받을 것이다.









  토론토대학의 존 헐 교수는 무담보 거래에 적용하는 FVA(Funding Valuation Adjustment)는 2~3년 이내에 사라지고, OTC(장외시장)는 10년 이내에 사라질 거라는 견해를 밝히기도 했다. 금융환경이 변하는 상황에서 OIS 금리를 도입하는 것은 피할 수 없는 일로 보인다.










[ 강수만 제로인 www.FundDoctor.co.kr ]